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以下为本视频翰墨实录：

见闻专家课的用户宇宙好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工限制的投资架构。咫尺来讲，我认为军工限制相比灵验的投资才调论便是两方面：一个是从从上至下的角度去作念计划。这可能跟好多东说念主说的不相通，因为好多作念科技利弊制造业的东说念主都是以从下到上为主，去找个股的变化。然则我其实保举军工要以从上至下的念念路为主，为什么这样说呢？

第一个，统统的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看统统的行业——钢铁、有色、缠绵机、电子、煤炭、化工，统统的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个卑劣十分杂的行业，因为它是一个好意思满的工业体系，包含统统的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，成果太低了。从这个角度来看，细目是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏贪图型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘国度计策径直影响通盘行业的采购。是以作念从上至下的计划，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分限制会有契机。

从上至下去计划什么呢？不是去计划何处斗殴这种事情，咱们要计划的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特色，便是在经济下行十分表露的时候，军工的投资都是加大的。这可能跟宇宙的默契是不相通的，宇宙总以为财政没钱了，军工就要减少参加，因为要在别的场所投钱。其实这个协调是王人备空虚的。

原因在于，最初军工是一个十分圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的统统钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会高潮。同期，据不王人备统计，军工带动的服务东说念主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个十分圭臬的通过内轮回拉动经济的本事。是以不论中国照旧好意思国，在夙昔的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的场所保护主义，包括摩擦都会进入到最热烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的时候阿富汗斗殴出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗殴还莫得放手。这一次宇宙不错看到，又运转出现多样摩擦，主要原因照旧和政事斟酌。

在这种大的状态之下，军工的通盘采购就会出现延续和增长。再加上咱们咫尺也进入了一个装备换装期，是以第一个，计划通盘宏不雅经济关于军工来说吵嘴常专诚念念的；第二个便是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘的念念路，这其实都不错在公开贵寓中查询到，不需要暗里的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑便是要以科技股的念念维去参军工。宇宙可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一齐的。这导致夙昔的几年时刻军工进入到一个单边下行的状态，利弊说单边的机构树立下行的状态，便是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一齐，它就会成为类周期利弊重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个嘱咐是空虚的。

从2020年运转，咱们照旧看到了一个十分表露的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧运转把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧十分少了，要不在制造业，利弊好多照旧纳入TMT行业。这是从行业离别来看，机构角度出现的紧要变化，这会导致估值体系的紧要的变化。

是以说军工行业，背面主淌若以科技股的念念维去讲、去看。科技股念念维也便是说主淌若以赛说念型的判断为主，赛说念相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛说念会跑出来。宇宙主要判断赛说念的发展阶段、不息时刻，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛说念秉性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工限制的赛说念，咫尺代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得突出高，然则它的股价走得十分稳，因为它照旧不必再看短期的功绩波动了。这种类型的念念路，也便是圭臬的科技股念念路——对畴昔成长赛说念提前投资、忽略功绩波动，这种念念路会成为背面军工限制的一个主要的投资念念路。

终末便是实操一般是奈何去作念的。实操的话，第一便是从上至下判断启程展方针，然后把对应的细分行业找出来，再把柄细分行业的中不雅数据，也便是从下到上的数据，去作念反向的考据。也便是从微不雅启程，进行宏不雅角度的考据。这两种神色贯串起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考据有十分多的才调。第一个老本最低的才调，便是径直分析财务报表。第二个便是骨子、实地的调研，大面积调研。然则因为军工的守秘等第相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

是以实操才调论便是从上至下判断出方针之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东说念主家很多情感，以为畴昔50年、100年的发展远景都很好，这未便是侵犯信息吗？诚然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么成见。便是说从下到上的话，因为底下的东说念主视角相比窄，频繁会有十分大的侵犯，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考据。基本才调论便是这样。

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这便是本次课程的全部内容，谢谢宇宙。

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